【知識點3】影響資本成本的因素

　　在市場經(jīng)濟環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：利率、市場風(fēng)險、生產(chǎn)率、資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資政策。這些因素發(fā)生變化時，就需要調(diào)整資本成本。

　　【例·單選題】某企業(yè)的預(yù)計的資本結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)權(quán)比率為2/3，債務(wù)稅前資本成本為14%。目前市場上的無風(fēng)險報酬率為8%，市場上所有股票的平均收益率為16%，公司股票的β系數(shù)為1.2，所得稅稅率為30%，則加權(quán)平均資本成本為(　)。

　　A.14.48%　　　　　　 B.16%

　　C.18%　　　　　　　　D.12%

　　『正確答案』A

　　『答案解析』產(chǎn)權(quán)比率=負債/所有者權(quán)益=2/3，所以，負債占全部資產(chǎn)的比重為：2/(2+3)=0.4，所有者權(quán)益占全部資產(chǎn)的比重為1-0.4=0.6，債務(wù)稅后資本成本=14%×(1-30%)=9.8%，權(quán)益資本成本=8%+1.2×(16%-8%)=17.6%，加權(quán)平均資本成本=0.4×9.8%+0.6×17.6%=14.48%。

　　【例·單選題】某公司普通股目前的股價為12元/股，籌資費率為7%，剛剛支付的每股股利為1元，預(yù)計以后的留存收益率和期初權(quán)益凈利率都保持不變，分別為50%和8%，則該企業(yè)普通股資本成本為(　)。

　　A.10.40%　　　　　　　B.12.06%

　　C.13.32%　　　　　　　D.12.28%

　　『正確答案』C

　　『答案解析』股利年增長率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率=50%×8%=4%，普通股資本成本=1×(1+4%)/[12×(1-7%)]+4%=13.32%。

　　【例·計算題】(2008年)C公司正在研究一項生產(chǎn)能力擴張計劃的可行性，需要對資本成本進行估計。估計資本成本的有關(guān)資料如下：

　　(1)公司現(xiàn)有長期負債：面值1 000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券;該債券還有5年到期，當(dāng)前市價1 051.19元;假設(shè)新發(fā)行長期債券時采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。

　　(2)公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。

　　(3)公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的貝他系數(shù)為1.2。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。

　　(4)資本市場：國債收益率為7%;市場平均風(fēng)險溢價估計為6%。

　　(5)公司所得稅稅率：40%。

　　要求：

　　(1)計算債券的稅后資本成本;

　　(2)計算優(yōu)先股資本成本;

　　(3)計算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資本成本;

　　(4)假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計算得出的長期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計公司的加權(quán)平均資本成本。(2008年)

　　『正確答案』

　　(1)1 000×12%/2×(P/A，K，10)+1 000×(P/F，K，10)=1 051.19

　　60×(P/A，K，10)+1 000×(P/F，K，10)=1 051.19

　　根據(jù)內(nèi)插法，求得：

　　半年期債券稅前成本=5.34%

　　半年期債券稅后成本=5.34%×(1-40%)=3.2%

　　債券的稅后資本成本=(1+3.2%)2-1=6.5%

　　(2)每季度股利=100×10%/4=2.5(元)

　　季度優(yōu)先股成本=2.5/(116.79-2)×100%=2.18%

　　優(yōu)先股資本成本=(1+2.18%) 4-1=9.01%

　　(3)按照股利增長模型

　　普通股資本成本=4.19×(1+5%)/50+5%=13.80%

　　按照資本資產(chǎn)定價模型普通股資本成本=7%+1.2×6%=14.2%

　　普通股資本成本=(13.80%+14.2%)÷2=14%

　　(4)加權(quán)平均資本成本=6.5%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.25%

　　【注】本題答案根據(jù)現(xiàn)行教材表述進行重新整理，故與當(dāng)年的標(biāo)準(zhǔn)答案并不完全吻合。

　　【總結(jié)】

 

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