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　　考點：國債的發(fā)行與承銷(第五章第一節(jié))

　　考點解讀

　　一、我國國債的發(fā)行方式

　　(1)公開招標(biāo)方式

　　公開招標(biāo)方式是通過投標(biāo)人的直接競價來確定發(fā)行價格(或利率)水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價自高價向低價排列，或自低利率排到高利率，發(fā)行人從高價(或低利率)選起，直到達到需要發(fā)行的數(shù)額為止。因此，所確定的價格恰好是供求決定的市場價格。我國國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國際資本市場中的美國式、荷蘭式規(guī)則，并發(fā)展出混合式招標(biāo)方式，招標(biāo)標(biāo)的為利率、利差、價格或數(shù)量。

　　(2)承購包銷方式

　　承購包銷方式是由發(fā)行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關(guān)條款是通過雙方協(xié)商確定的。對于事先已確定發(fā)行條款的國債，我國仍采取承購包銷方式，目前主要運用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。2010年以后儲蓄國債(電子式)也可采用包銷方式。

　　二、記賬式國債和憑證式國債的承銷程序

　　記賬式國債的承銷程序：

　　(1)招標(biāo)發(fā)行。

　　(2)遠(yuǎn)程投標(biāo)。

　　(3)債券托管。

　　(4)分銷。

　　憑證式國債的承銷程序：

　　(1)憑證式國債的定義

　　憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團資格的機構(gòu)承銷。

　　(2)憑證式國債承銷團資格的確定

　　財政部和中國人民銀行一般每年確定一次憑證式國債承銷團資格，各類商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行均有資格申請加入憑證式國債承銷團。

　　(3)憑證式國債的發(fā)售

　　財政部一般委托中國人民銀行分配承銷數(shù)額。承銷商在分得所承銷的國債后，通過各自的代理網(wǎng)點發(fā)售。發(fā)售采取向購買人開具憑證式國債收款憑證的方式，發(fā)售數(shù)量不能突破所承銷的國債量。

　　由于憑證式國債采用“隨買隨賣”、利率按實際持有天數(shù)分檔計付的交易方式，因此在收款憑證中除了注明投資者身份外，還須注明購買日期、期限、發(fā)行利率等內(nèi)容。

　　(4)發(fā)行價款及手續(xù)費

　　從2002年第2期開始，憑證式國債的發(fā)行期限縮短至1個月以內(nèi)，發(fā)行款的上劃采取一次繳款辦法，國債發(fā)行手續(xù)費也由財政部一次撥付。各經(jīng)辦單位對在發(fā)行期內(nèi)已繳款但未售完及購買者提前兌取的憑證式國債，仍可在原額度內(nèi)繼續(xù)發(fā)售，繼續(xù)發(fā)售的憑證式國債仍按面值售出。為了便于掌握發(fā)行進度，擔(dān)任憑證式國債發(fā)行任務(wù)的各個系統(tǒng)一般每月要匯總本系統(tǒng)內(nèi)的累計發(fā)行數(shù)額，上報財政部及中國人民銀行。

　　三、國債銷售的價格和影響國債銷售價格的因素

　　1.國債銷售的價格

　　在傳統(tǒng)的行政分配和承購包銷的發(fā)行方式下，國債按規(guī)定以面值出售，不存在承銷商確定銷售價格的問題。在現(xiàn)行多種價格的公開招標(biāo)方式下，每個承銷商的中標(biāo)價格與財政部按市場情況和投標(biāo)情況確定的發(fā)售價格是有差異的。如果按發(fā)售價格向投資者銷售國債，承銷商就可能發(fā)生虧損，因此財政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定銷售價格，隨行就市發(fā)行。

　　2.影響國債銷售價格的因素

　　(1)市場利率

　　市場利率的高低及其變化對國債銷售價格起著顯著的導(dǎo)向作用。市場利率趨于上升，就限制了承銷商確定銷售價格的空間;市場利率趨于下降，就為承銷商確定銷售價格拓寬了空間。

　　(2)承銷商承銷國債的中標(biāo)成本

　　國債銷售價格一般不低于承銷商與發(fā)行人的結(jié)算價格;反之，就有可能發(fā)生虧損。所以，通過投標(biāo)獲得較低成本的國債，有利于分銷工作的順利開展。

　　(3)流通市場中可比國債的收益率水平

　　如果國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進行

　　(4)國債承銷的手續(xù)費收入

　　在國債承銷中，承銷商可獲得其承銷金額一定比率的手續(xù)費收入。對于不同品種的國債，該比例可能不一樣，一般分為千分之幾。由于該項手續(xù)費收入的存在，為了促進分銷活動，承銷商有可能壓低銷售價格。

　　(5)承銷商所期望的資金回收速度

　　降低銷售價格，承銷商的分銷過程會縮短，資金回收的速度會加快承銷商可以通過獲取這部分資金占用其中的利息收入來降低總成本，提高收益。

　　(6)其他國債分銷過程中的成本。

　　考點練習(xí)題

　　1. 下列有關(guān)國債銷售的說法，錯誤的是()。

　　A.國債銷售的價格一般不應(yīng)低于承銷商與發(fā)行人的結(jié)算價格，反之，承銷商就有可能發(fā)生虧損

　　B.降低銷售價格，承銷商的分銷過程會縮短，資金的回收速度會加快

　　C.市場利率趨于上升，就為承銷商確定國債銷售價格拓寬了空間

　　D.如果國債承銷商價格定價過高，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，從而阻礙國債分銷工作的順利進行

　　參考答案：C

　　解析：市場利率趨于上升，就限制了承銷商確定銷售價格的空間;市場利率趨于下降，就為承銷商確定銷售價格拓寬了空間。

　　選項A正確：國債銷售的價格一般不應(yīng)低于承銷商與發(fā)行人的結(jié)算價格;反之，就有可能發(fā)生虧損。所以，通過投標(biāo)獲得較低成本的國債，有利于分銷工作的順利開展。

　　選項B正確：降低銷售價格，承銷商的分銷過程會縮短，資金的回收速度會加快，承銷商可以通過獲取這部分資金占用其中的利息收入來降低總成本，提高收益。

　　選項D正確：如果國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進行。

　　2. 下列關(guān)于“荷蘭式”與“美國式”招標(biāo)方式的說法中，正確的有()。

　�、�.荷蘭式招標(biāo)的標(biāo)的為利率時，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率

　　Ⅱ.荷蘭式招標(biāo)的標(biāo)的為利差時，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差

　�、�.美國式招標(biāo)的標(biāo)的為利差時，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差

　�、�.美國式招標(biāo)的標(biāo)的為價格時，各中標(biāo)機構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價格承銷當(dāng)期國債

　　A.Ⅰ、Ⅱ

　　B.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

　　C.Ⅱ、Ⅳ

　　D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　參考答案：B

　　解析：荷蘭式招標(biāo)的標(biāo)的為利率或利差時，全場最高中標(biāo)利率或利差為當(dāng)期國債票面利率(Ⅰ正確)或基本利差(Ⅱ正確)，各中標(biāo)機構(gòu)均按面值承銷;標(biāo)的為價格時，全場最低中標(biāo)價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，各中標(biāo)機構(gòu)均按發(fā)行價格承銷。美國式招標(biāo)的標(biāo)的為利率時，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，中標(biāo)機構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價格承銷;標(biāo)的為價格時，全場加權(quán)平均中標(biāo)價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，中標(biāo)機構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價格承銷當(dāng)期國債(Ⅳ正確)。

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