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　　考點：股票估值方法(第四章第四節(jié))

　　考點解讀

　　一、貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值、貼現(xiàn)的概念

　　1.貨幣的時間價值

　　貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。

　　2.復(fù)利

　　復(fù)利是一種計算利息的方法。按照這種方法，利息除了會根據(jù)本金計算外，新得到的利息同樣可以生息，因此俗稱“利滾利”、“驢打滾”或“利疊利”。只要計算利息的周期越密，財富增長越快，而隨著年期越長，復(fù)利效應(yīng)也會越來越明顯。

　　3.現(xiàn)值

　　現(xiàn)值，也稱折現(xiàn)值，是指把未來現(xiàn)金流量折算為基準時點的價值，用以反映投資的內(nèi)在價值。使用折現(xiàn)率將未來現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值的過程，稱為"折現(xiàn)"。 折現(xiàn)率，是指把未來現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值時所使用的一種比率。折現(xiàn)率是投資者要求的必要報酬率或最低報酬率。

　　4.貼現(xiàn)

　　貼現(xiàn)是收款人將未到期的商業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票背書后轉(zhuǎn)讓給受讓人，受讓人按票面金額扣去自貼現(xiàn)日至匯票到期日的利息以將剩余金額支付給持票人。商業(yè)匯票到期，受讓人憑票向該匯票的承兌人收取款項。

　　二、影響股票投資價值的因素

　　1.影響股票投資價值的內(nèi)部因素

　　(1)公司凈資產(chǎn)，是總資產(chǎn)減去總負債后的凈值，理論上講，凈值應(yīng)與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲;凈值減少，股價下跌。

　　(2)公司盈利水平，公司盈利增加，可分配的股利相應(yīng)增加，股票的市場價格上漲;公司盈利減少，可分配的股利相應(yīng)減少，股票的市場價格下降。但要注意，股票價格的漲跌和公司盈利的變化并不完全同時發(fā)生。

　　(3)公司的股利政策，股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲，股利低考試大，股價跌。

　　(4)股份分割，股份分割一般在年度決策月份進行，通常會刺激股價上升。股份分割往往比增加股利分配對股價上漲的刺激作用更大。

　　(5)增資和減資，公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要增加資本額而發(fā)行新股，在沒有產(chǎn)生相應(yīng)效益前將使每股凈資產(chǎn)下降，因而會促使股價下跌。但對那些業(yè)績優(yōu)良、財務(wù)結(jié)構(gòu) 健全、具有發(fā)展?jié)摿Φ墓�司而言，增資意味著將增加公司經(jīng)營實力，會給股東帶來更多回報，股價不僅不會下跌，可能還會上漲。公司宣布減資，多半是因為經(jīng)營不 善、虧損嚴重、需要重新整頓，所以股價會大幅下降。

　　(6)公司資產(chǎn)重組，要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況，這是決定股價變動方向的決定因素。

　　2.影響股票投資價值的外部因素

　　(1)宏觀因素

　　(2)行業(yè)因素

　　(3)市場因素

　　三、股票的絕對估值方法和相對估值方法

　　公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器,在“基本面決定價值,價值決定價格” 基本邏輯下,通過比較公司估值方法得出的公司理論股價與市場價格的差異, 從而指導(dǎo)投資者具體投資行為。

　　公司估值方法主要分兩大類,一類為相對估值法,特點是主要采用乘數(shù)方法,較為簡便,如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一類為絕對估值法,特點是主要采用折現(xiàn)方法,較為復(fù)雜,如現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價方法等。

　　1.相對估值法

　　相對估值法因其簡單易懂,便于計算而被廣泛使用。但事實上每一種相對估值法都有其一定的應(yīng)用范圍,并不是適用于所有類型的上市公司。

　　2.絕對估值法

　　絕對估值法(折現(xiàn)方法)幾乎同時與相對估值法引入中國,但一直處于邊緣化的尷尬地位,絕對估值法一直被認為是“理論雖完美,但實用性不佳”,主要因為：

　　(1)中國上市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏,取得準確的模型參數(shù)比較困難。不可信的數(shù)據(jù)進入模型后,得到合理性不佳的結(jié)果,進而對絕對估值法模型本身產(chǎn)生信心動搖與懷疑;

　　(2)中國上市公司的流通股不到總股本1/3,與產(chǎn)生于發(fā)達國家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符。

　　絕對估值法中,DDM模型為最基礎(chǔ)的模型,目前最主流的DCF法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法。理論上,當公司自由現(xiàn)金流全部用于股息支付時,DCF模型與DDM模型并無本質(zhì)區(qū)別;但事實上,無論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國,股息都不可能等同于公司自由現(xiàn)金流,原因有四：

　　(1)穩(wěn)定性要求,公司不確定未來是否有能力支付高股息;

　　(2)未來繼續(xù)來投資的需要,公司預(yù)計未來存在可能的資本支出,保留現(xiàn)金以消除融資的不便與昂貴;

　　(3)稅收因素,國外實行較高累進制的的資本利得稅或個人所得稅;

　　(4)信號特征,市場普遍存在“公司股息上升,前景可看高一線;股息下降,表明公司前景看淡”的看法。中國上市公司分紅比例不高,分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性,短期內(nèi)該局面也難以改善,DDM模型在中國基本不適用。

　　考點練習(xí)題

　　1. 下列關(guān)于市盈率倍數(shù)說法正確的是()。

　　Ⅰ.在使用市盈率倍數(shù)法估值時，先確定可比公司的市盈率作為目標公司估值的市盈率倍數(shù)，然后使用公式：每股價值=每股凈資產(chǎn)*市盈率倍數(shù)，來計算目標公司股票價值。

　�、�.市盈率倍數(shù)反映了一家公司的股票價值對其凈利潤的倍數(shù)

　�、�.市盈率倍數(shù)的計算公式為：市盈率倍數(shù)=每股市價/每股銷售收入

　�、�.市盈率倍數(shù)的計算公式為：市盈率倍數(shù)=每股市價/每股收益

　　A.Ⅰ、Ⅲ

　　B.Ⅱ、Ⅳ

　　C.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　參考答案：B

　　解析：市盈率(P/E)倍數(shù)反映了一家公司的股票價值對其凈利潤的倍數(shù)。市盈率倍數(shù)的計算公式為：市盈率倍數(shù)=每股市價/每股收益。在使用市盈率倍數(shù)法估值時，先確定可比公司的市盈率作為目標公司估值的市盈率倍數(shù)，然后使用下述公式計算目標公司股票價值：每股價值=每股收益*市盈率倍數(shù)。

　　2. 若年利率為8%，現(xiàn)在應(yīng)一次存入銀行( )萬元，才能在2年后一次取出10萬元。

　　A.7.55

　　B.8.64

　　C.7.89

　　D.8.57

　　參考答案：D

　　解析：已知終值為10萬元，利率為8%，期限為2年，現(xiàn)值PV=FV/(1+i)n=10/(1+8%)2=8.57萬元。

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