第八章　企業(yè)價(jià)值評估

　　第一節(jié)　企業(yè)價(jià)值評估的特點(diǎn)

　　一、企業(yè)及企業(yè)價(jià)值評估

　　(一)企業(yè)

　　企業(yè)是以盈利為目的，由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的相對完整的系統(tǒng)整體。

　　特點(diǎn)：1、盈利性。2、整體性。3、持續(xù)經(jīng)營性。

　　(二)企業(yè)價(jià)值

　　1、賬面價(jià)值。

　　2、市場價(jià)值。其定義要點(diǎn)和架設(shè)前提是：(1)自愿的賣方和買方;(2)買方和賣方均不受任何強(qiáng)制地進(jìn)行購買和出售;(3)交易者享有充分的信息;(4)被售企業(yè)的情況在市場上有合理的披露時(shí)間。

　　(三)企業(yè)價(jià)值評估

　　1、企業(yè)整體價(jià)值，即企業(yè)全部資產(chǎn)價(jià)值。

　　2、股東全部權(quán)益價(jià)值，即企業(yè)全部資產(chǎn)價(jià)值扣除負(fù)債以后的價(jià)值。

　　3、股東部分權(quán)益價(jià)值。

　　二、企業(yè)價(jià)值評估的特點(diǎn)

　　1、兩種評估所確定的評估價(jià)值的含義是不相同的。

　　利用單項(xiàng)資產(chǎn)評估，是一種靜態(tài)的反映方法。

　　將企業(yè)整體作為評估對象，是一種動(dòng)態(tài)的反映方法。

　　2、兩種評估所確定的評估價(jià)值的價(jià)值一般是不相等的。

　　美國價(jià)值評估理論專家科納爾認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值不僅反映資產(chǎn)的重置成本，而且必須包括十分重要的組織成本，即企業(yè)價(jià)值=資產(chǎn)重置成本+組織成本。

　　3、兩種評估所反映的評估目的是不相同的。

　　如果企業(yè)的資產(chǎn)收益率與社會(huì)(更多的是與行業(yè))平均資產(chǎn)收益率相同，則單項(xiàng)資產(chǎn)評估匯總確定的企業(yè)資產(chǎn)評估值應(yīng)與整體資產(chǎn)評估值趨于一致;

　　如果企業(yè)資產(chǎn)收益率低于社會(huì)(或行業(yè))平均資產(chǎn)收益率，單項(xiàng)資產(chǎn)評估匯總確定的企業(yè)資產(chǎn)評估值就會(huì)比整體企業(yè)評估值高;

　　反之，如果企業(yè)資產(chǎn)收益率高于社會(huì)(或行業(yè))平均收益率，整體企業(yè)評估值則會(huì)高于單項(xiàng)企業(yè)評估匯總的價(jià)值，超過的部分則是企業(yè)商譽(yù)的價(jià)值。

　　第二節(jié)　企業(yè)價(jià)值評估的范圍與程序

　　一、企業(yè)價(jià)值評估的范圍

　　(一)企業(yè)價(jià)值評估的一般范圍

　　一般范圍即企業(yè)的資產(chǎn)范圍。

　　這是從法的角度界定企業(yè)評估的資產(chǎn)范圍。

　　從產(chǎn)權(quán)的角度，企業(yè)評估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。

　　(二)企業(yè)價(jià)值評估的具體范圍

　　在界定企業(yè)價(jià)值評估具體范圍是應(yīng)注意的問題：

　　首先，對于評估時(shí)點(diǎn)一時(shí)難以界定的產(chǎn)權(quán)或因產(chǎn)權(quán)糾紛暫時(shí)難以得出結(jié)論的資產(chǎn)，應(yīng)劃為“待定產(chǎn)權(quán)”，暫不列入企業(yè)評估的資產(chǎn)范圍。

　　其次，在產(chǎn)權(quán)界定范圍內(nèi)，若企業(yè)中明顯存在著生產(chǎn)能力閑置或浪費(fèi)，以及某些局部資產(chǎn)的功能與整個(gè)企業(yè)的總體功能不一致，并企業(yè)可以分離，按照效用原則應(yīng)提醒委托方進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)評估的具體范圍，以避免造成委托人的權(quán)益損失。

　　再次，資產(chǎn)重組是形成和界定企業(yè)價(jià)值評估具體范圍的重要途徑。

　　資產(chǎn)重組對資產(chǎn)評估的影響主要有以下幾種情況(新增內(nèi)容)：

　　1、資產(chǎn)范圍的變化。2、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。3、收益水平的變化。

　　二、企業(yè)價(jià)值評估的程序(考過簡答)

　　(一)明確評估目的和評估基準(zhǔn)日

　　(二)明確評估對象

　　(三)制定比較詳盡的評估工作計(jì)劃

　　(四)對資料加以歸納、分析和整理，并加以補(bǔ)充和完善

　　(五)根據(jù)資產(chǎn)的特點(diǎn)、評估目的選擇合適的方法，評定估算資產(chǎn)價(jià)值

　　(六)討論和糾正評估值(七)產(chǎn)生結(jié)論，完成企業(yè)價(jià)值評估報(bào)告

　　第三節(jié)　企業(yè)價(jià)值評估的因素分析

　　一、企業(yè)價(jià)值評估應(yīng)考慮的因素

　　(一)企業(yè)全部資產(chǎn)價(jià)值

　　(二)企業(yè)的獲利能力1、企業(yè)所屬行業(yè)的收益。2、市場競爭因素。3、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債比例。4、企業(yè)的經(jīng)營管理水平。

　　企業(yè)所處的地理位置、資源供應(yīng)等也是影響企業(yè)未來獲利能力的重要因素。

　　(三)企業(yè)的外部環(huán)境

　　企業(yè)的外部環(huán)境包括市場、政府政策法規(guī)等。

　　二、企業(yè)價(jià)值評估中的財(cái)務(wù)分析

　　(一)企業(yè)償債能力

　　1、流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債　2：1為宜。

　　2、速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債　1：1為宜。

　　3、資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/全部資產(chǎn)總額×100%

　　(二)企業(yè)運(yùn)營能力

　　1、存貨周轉(zhuǎn)率(1)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=年銷售成本/存貨平均余額

　　存貨平均余額=(期初存貨余額+期末存貨余額)/2

　　(2)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=360×存貨平均余額/年銷貨成本

　　2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

　　(1)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額

　　(2)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=360×應(yīng)收賬款平均余額/賒銷凈額

　　(三)企業(yè)盈利能力

　　1、投資報(bào)酬率(1)資產(chǎn)報(bào)酬率=利潤/資產(chǎn)×100%

　　(2)凈資產(chǎn)利潤率=稅后利潤/凈資產(chǎn)×100%

　　2、銷售利潤率(1)銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)/銷售收入×100%

　　(2)銷售凈利率=稅后利潤/銷售收入×100%

　　3、每股利潤=(稅后利潤-優(yōu)先股股利)/流通在外的普通股股數(shù)

　　4、每股股利=普通股股利總額/流通在外的普通股股數(shù)

　　5、市盈率=普通股市價(jià)/每股利潤

　　第四節(jié)　企業(yè)價(jià)值評估的收益法

　　一、企業(yè)價(jià)值評估中收益法的應(yīng)用形式

　　1、年金資本化法。2、分段法。

　　有時(shí)，企業(yè)收益前一階段不相等，但從(n+1)年的后段起，企業(yè)預(yù)期收益按某一固定比率(g)等比增長，這時(shí)分段法的公式可寫成：(2006年4月考過計(jì)算)

　　二、企業(yè)收益及其預(yù)測

　　(一)企業(yè)收益的界定與選擇

　　1、不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入不能作為企業(yè)評估中的企業(yè)收益，如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅，還是所得稅。

　　2、凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，可視同企業(yè)收益，無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就應(yīng)視同收益。它有兩種口徑的表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量。

　　(二)凈收益與現(xiàn)金流量的關(guān)系

　　凈收益是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)分期確認(rèn);現(xiàn)金流量反映的是企業(yè)現(xiàn)金的實(shí)際進(jìn)出。

　　二者差別是：1、凈資本性支出。2、存貨的周轉(zhuǎn)。3、應(yīng)收、應(yīng)付款的存在。4、其他額外資金的流動(dòng)。

　　二者聯(lián)系是：1、凈收益時(shí)預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)。2、現(xiàn)金流量與凈收益的差異可揭示凈收益品質(zhì)的好壞。

　　(三)企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)

　　1、企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測必須以企業(yè)現(xiàn)實(shí)存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，并考慮正常經(jīng)營范圍內(nèi)的合理改進(jìn)和資產(chǎn)重組的因素。

　　2、企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測必須以企業(yè)未來進(jìn)行正常經(jīng)營為基礎(chǔ)，并考慮業(yè)已產(chǎn)生或潛在的有利因素和不利因素。

　　(四)企業(yè)收益預(yù)測的方法

　　1、綜合調(diào)整法。

　　預(yù)期年收益=當(dāng)前正常年收益額+∑預(yù)期有利因素增加收益額-∑預(yù)期不利因素減少收益額

　　步驟：(1)設(shè)計(jì)收益預(yù)測表。(2)按收益預(yù)測表的主要項(xiàng)目，逐項(xiàng)分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素。(3)分析各影響因素對收益預(yù)測表中各個(gè)項(xiàng)目的影響，采取一定的方法，計(jì)算出各項(xiàng)目的預(yù)測值。(4)將各個(gè)項(xiàng)目的預(yù)測值匯總，得出預(yù)測的收益值。

　　2、產(chǎn)品周期法。

　　采用產(chǎn)品周期法預(yù)測企業(yè)未來收益，即根據(jù)企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品壽命周期的特點(diǎn)來評估企業(yè)收益的增減變化趨勢。

　　3、現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)法。具體可分為時(shí)間序列法和回歸分析法。

　　三、折現(xiàn)率和資本化率的估算

　　(一)折現(xiàn)率和資本化率確定的原則

　　1、折現(xiàn)率和資本化率應(yīng)不低于安全利率。安全利率是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是最低收益率，投資者購買國庫券或銀行存款時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)率最低，因此，其收益率即無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

　　2、折現(xiàn)率和資本化率應(yīng)與收益額口徑保持一致。

　　3、折現(xiàn)率和資本化率應(yīng)參考同行業(yè)平均收益率而定。

　　(二)折現(xiàn)率和資本化率的估算方法

　　折現(xiàn)率或資本化率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

　　在我國，通常可以參照一年期銀行儲蓄利率確定。

　　風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估算方法主要有兩種：一是β系數(shù)法;一是風(fēng)險(xiǎn)累加法。

　　1、β系數(shù)法。

　　企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一般包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是只影響某一證券收益的獨(dú)特事件。

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種因素會(huì)以同樣方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)一般不能通過多元化投資組合來減少或消除。

　　β系數(shù)是反映某種股票隨市場波動(dòng)的趨勢，如果某支股票的收益率隨整體市場同步運(yùn)動(dòng)，這種股票稱為平均風(fēng)險(xiǎn)股票，β=1;若β<1，則這種股票的變動(dòng)性只相當(dāng)于市場變動(dòng)性的一半，該種股票的風(fēng)險(xiǎn)只相當(dāng)于平均風(fēng)險(xiǎn)的一半;若β>1，說明該種股票風(fēng)險(xiǎn)高于社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、風(fēng)險(xiǎn)累加法。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

　　3、加權(quán)平均法。折現(xiàn)率或資本化率也可以選用加權(quán)平均資本成本模型估測。

　　四、案例分析

　　(一)評估目的(二)評估基準(zhǔn)日(三)收益法評估的基礎(chǔ)

　　(四)收益法應(yīng)用中適用的假設(shè)條件(五)收益法的評估分析1、折現(xiàn)年限的確定。

　　2、未來收益額的確定。(1)企業(yè)經(jīng)營狀況及能力的分析。(2)收入和成本分析。

　　3、折現(xiàn)率的確定。折現(xiàn)率=安全利率+風(fēng)險(xiǎn)利率

　　4、收益法評估企業(yè)價(jià)值。

　　第五節(jié)　企業(yè)價(jià)值評估的其他方法

　　一、資產(chǎn)基礎(chǔ)法

　　(一)資產(chǎn)基礎(chǔ)法及其適用性

　　資產(chǎn)基礎(chǔ)法在我國也稱為成本加和法，是只采用一種或一種以上的基于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值的評估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)證券價(jià)值的一種常用評估方法。

　　優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：(考過簡答)

　　1、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果是以慣用的資產(chǎn)負(fù)債表的形勢表示的。

　　2、資產(chǎn)基礎(chǔ)法在評估過程中，分別估算每一種資產(chǎn)的價(jià)值，將每一種資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)全面地反映出來。

　　3、資產(chǎn)基礎(chǔ)法對于企業(yè)購買者和出售者雙方在談判中是有用的。

　　4、這種方法對于作為訴訟和爭議解決依據(jù)是有用的。

　　5、這種方法獲得的評估結(jié)果便于進(jìn)行財(cái)務(wù)處理。

　　(二)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的應(yīng)用

　　1、明確和界定資產(chǎn)范圍。

　　2、應(yīng)在分別就企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分類、清查的基礎(chǔ)上，采取適當(dāng)方法進(jìn)行評估。

　　3、對外投資是企業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成內(nèi)容，如對外投資占被投資企業(yè)股權(quán)比例很高時(shí)，應(yīng)對被投資企業(yè)進(jìn)行評估，然后按股權(quán)比率確定對外投資價(jià)值。

　　4、根據(jù)資產(chǎn)重組方案，有些資產(chǎn)是作為租賃或許可使用的資產(chǎn)，如土地使用權(quán)、商標(biāo)權(quán)等，評估人員仍要對它們進(jìn)行評估，并評估出其租金或許可使用費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

　　5、需要確定企業(yè)凈資產(chǎn)評估值時(shí)，還應(yīng)對負(fù)債進(jìn)行評估處理。負(fù)債的評估處理主要是對于企業(yè)負(fù)債的審核，包括兩方面內(nèi)容：一是負(fù)債的確認(rèn);二是對負(fù)債的計(jì)量。其中：

　　(1)對于業(yè)務(wù)往來形成的負(fù)債，應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)是否確定發(fā)生進(jìn)行。

　　(2)對于以國家或職工個(gè)人為債權(quán)人的負(fù)債，應(yīng)根據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和企業(yè)規(guī)定的制度進(jìn)行評估。(如應(yīng)交稅金、應(yīng)付福利費(fèi)等)

　　(3)對于非實(shí)際承擔(dān)的負(fù)債項(xiàng)目，可按零值計(jì)算。

　　二、市盈率乘數(shù)法

　　首先在證券交易所中搜集與被評估企業(yè)相同或相似的上市公司，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等方面的條件要大體接近，把上市公司的股票價(jià)格按公司不同口徑的收益額計(jì)算出不同口徑的市盈率，作為評估被評估企業(yè)整體價(jià)值的乘數(shù);(預(yù)測乘數(shù))

　　其次分別按各口徑市盈率對應(yīng)口徑計(jì)算被評估企業(yè)的各種收益額;(預(yù)測收益)

　　再次按相同口徑，用市盈率乘以被評估企業(yè)的收益額得到一組被評估企業(yè)初步整體價(jià)值;

　　最后，對于一組整體企業(yè)初步價(jià)值分別給予權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算出整體企業(yè)的評估值。

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