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　　利率的期限結構

　　具有相同風險、流動性和稅收特征的債券，由于距離到期日的時間不同，其利率水平也會有所差異，具有不同到期期限的債券之間的利率聯(lián)系被稱為利率的期限結構。

　　目前，主要有三種理論解釋利率的期限結構，即預期理論、分割市場理論和流動性溢價理論。

　　1.預期理論

　　預期理論認為，長期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預期的短期利率的平均值，該理論認為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，在于在未來不同的時間段內(nèi)，短期利率的預期值是不同的。

　　預期理論可以解釋為：

　�、匐S著時間的推移，不同到期期限的債券利率有同向運動的趨勢。

　�、谌绻�短期利率較低，收益率曲線傾向于向上傾斜：如果短期利率較高，收益率曲線通常是翻轉(zhuǎn)的。

　　預期理論的缺陷：

　　無法解釋收益率曲線通常是向上傾斜的。事實上，未來短期利率可能上升，也可能下降，因此根據(jù)預期理論，典型的收益率曲線應當是平坦的，而非向上傾斜的。

　　預期理論表明，長期利率的波動小于短期利率的波動。

　　2.分割市場理論

　　分割市場理論將不同到期期限的債券市場看作完全獨立和相互分割的。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預期回報率對此毫無影響。

　　假設條件：

　　不同到期期限的債券根本無法相互替代，因此，持有某一到期期限的債券的預期回報率對于其他到期期限的債券的需求不產(chǎn)生任何影響。

　　分割市場理論可以解釋為什么收益率曲線是向上傾斜的。

　　但無法解釋：

　�、俨煌�到期期限的債券傾向于同向運動的原因。

　�、谠摾碚摬⒉磺宄�短期利率水平的變化會對短期債券和長期債券的供求產(chǎn)生什么影響，也就無法解釋為什么短期利率較低時，收益率曲線傾向于向上傾斜，而短期利率較高時，收益率曲線又會變成翻轉(zhuǎn)的形狀。

　　3.流動性溢價理論

　　由于上述兩種理論都能解釋另外一種理論所無法解釋的經(jīng)驗事實，那么，最合理的辦法就是將這兩種理論結合起來，這就得到了流動性溢價理論。

　　(1)流動性溢價理論認為，長期債券的利率應當?shù)扔趦身椫�和，第一項是長期債券到期之前預期短期利率的平均值，第二項是隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價。

　　(2)與流動性溢價理論密切相關的是期限優(yōu)先理論，它采取了較為間接的方法來修正預期理論，但得到的結論是相同的。它假定投資者對某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券(期限優(yōu)先)。由于他們偏好于某種債券，因此只有當預期回報率足夠高時，他們才愿意購買其他到期期限的債券。由于相對于長期債券，投資者一般更偏好于短期債券，因此，只有當長期債券的預期回報率較高時，他們才愿意持有長期債券。

　　(3)流動性溢價理論和期限優(yōu)先理論可以解釋：

　�、匐S著時間的推移，不同到期期限的債券利率表現(xiàn)出同向運動的趨勢;

　　②通常收益率曲線是向上傾斜的;

　�、廴绻�短期利率較低，收益率曲線很可能是陡峭的向上傾斜的形狀;如果短期利率較高，收益率曲線傾向于向下傾斜。

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